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刊特约 叶文辉

二季度将迎来疫情放开后的首个空调旺季，低库存下弹性可期；叠加整体低估值+低预期，传统三大白电短期有望迎来价值修复。

近期家用空调关注度有所回升，考虑到行业短期“低库存+需求回升”，以及格局稳固下长期经营效益仍有优化空间，后续围绕格力电器、美的集团和海尔智家等白电龙头的价值修复有望陆续展开；中长期看，白电龙头仍可通过精细化经营释放盈利空间。但是，近年来该板块更多是脉冲式、现象级的小众成长，包括技术路线、渠道建设等方面都存在不确定性，整体投资难度不小。

低库存+需求旺季

家用空调龙头“攻守兼备”

本轮家空格局的改善始于2020年四季度，产业在线数据显示，虽然2022年有疫情扰动，全年仍实现8429万台的空调内销，同比仅下滑0.48%，且均价仍在改善。同时，即便去年三季度出现史上罕见炎夏，也并未出现大面积补库，因此目前仍维持低库存状态，像格力电器综合库存仍处于过去4年最低水平。

从盈利周期判断，本轮家电空调的复苏仍在上行周期，距历史高点仍有不小差距。二季度迎来疫情放开后的首个空调旺季，低库存下弹性可期；叠加整体“低估值+低预期”，传统三大白电短期有望迎来价值修复。

其中，基本面承压下估值更低的美的集团或有更大空间。虽然2022年其归母净利润增速或是三大白电中最低的，但很大程度是企业主动选择的结果。去年该公司的经营思路便是盈利恢复而非份额获取，所以我们看到：

一方面，